中信证券：拜登政府任内美国制造业回流速度加快，我国产业链韧性亟需提升的主要集中在半导体和生物医药领域

拜登政府任内美国制造业回流速度加快，主要集中在电气设备、电子设备、化学化工和交通设备领域的中高端岗位，而中德日韩为主要岗位流出国。美国制造业回流不仅会影响全球贸易增长，还会从中长期推升生产成本进而提高美国的通胀中枢。于我国而言，从美国制造业回流的角度看，我国产业链韧性亟需提升的行业为半导体和医药领域，关注我国企业对外投资对世界经济的带动。

▍美国制造业回流进程：拜登政府任内回流速度加快

(资料图片)

1）在美国制造业政策影响下，美国制造业岗位持续回流，拜登任内速度加快。2008年金融危机后的三位总统任内均持续推进不同的制造业扶持政策，随后，美国制造业总支出持续上行，美国制造业岗位数量持续增加，扭转了70年代后不断减少的趋势。此外，当前美国对外净投资增速延续收缩态势，或反映出美国外需回落和全球经济力量对比的变化。

2）美国对华投资呈现出“占比边际回落、传统制造业减少、新兴制造业减缓，服务业增加”的特点。尽管对华投资仍不断增长，但是在美国对外投资中占比边际回落，采矿等传统行业投资规模边际减少；电子设备、信息产业等新兴行业投资仍在增长，但对华投资重要性边际回落；金融、批零等服务业投资持续增长。受此影响，美国对华制成品的依赖度在边际下降。

3）中德韩日为最主要的岗位流出国，电气设备为第一大行业。分行业比较来看，电气设备、商用和电子设备、化学化工及交通设备合计超80%；分国别来看，中德韩日为最主要的岗位流出国，关注德国“去工业化”趋势；分技术类别比较来看，回流岗位以中高技术岗位为主。

▍美国制造业回流影响：全球化分工受阻中长期提高通胀中枢

1）对全球化的影响：美国制造业回流不利于全球贸易量增长，加剧各国经济增长的分化。相对美国对外投资增速趋缓的现象，我国对外投资的不断扩大持续成为支撑经济全球化的重要力量。我国对外投资在拉美、中亚、南太等地区和在农林牧渔、传统周期、高端制造、生物医药、金融地产、文旅服务等领域仍大有可为。

2）于我国而言，从美国制造业回流的角度看，我国产业链韧性亟需提升的主要集中在半导体和生物医药领域。在美国制造业回流的趋势下，我国产业链韧性亟需提升的主要集中在半导体和生物医药领域。一方面需要进一步提升自主可控能力，另一方面需要关注美国相关领域对华投资政策的变化。

3）对（美国等消费国）通胀的影响。短期来看，制造业回流或会通过提升（美）全要素生产率抗击通胀。不过从中长期角度看，全球化分工受阻或推升生产成本并进而提高通胀中枢。制造业回流对全要素生产率的提升主要体现在小企业上，而生产成本提高通胀中枢主要体现在耐用消费品，需重点关注电子、化工、机械、汽车、快消品等领域的生产成本变化。

4）制造业回流美国对美国经济潜在增长和美元指数的边际提升值得关注。制造业回流边际提升劳动生产率，有利于美国潜在增速上行，这一趋势是否实现值得关注。重点回流行业的资产价格表现与美国制造业回流支持政策相关度较大。此外，资金回流及美国经济阶段性韧性较强或支撑美元指数。

▍风险因素：

美国制造业回流政策和效果超出或弱于预期；其他国家的产业链政策出台及执行超出或弱于预期；美国经济衰退时点和节奏快于或慢于预期；中美关系不确定性扰动；突发地缘政治事件的扰动。